本土老板玩足球，有钱吗？

菲尼尼奥

随着意大利大选的日子（3月4日）不断迫近，投资者也越来越担心出现政变：他们担心民粹主义最终会领导政府。

但实际上与其对意大利政治风险过度担心，投资者倒不如担心担心意大利脆弱的经济吧！他们在这方面似乎有点不适当的自信。

的确，意大利政治预计可能会发生一则“恐怖故事”，因为执政的中左翼最大政党—民主党已经失去了民心。意大利政治中的一支新兴力量——“五星运动”可能会产生破坏效应，该反政府的党派目前已经获得了许多意大利人的支持。意大利前总理贝卢斯科尼在2011年被迫辞职后回归担任意大利力量党领袖，不过该党派也很难表现越发出色。值得一提的是意大利力量党和反欧元党派北方联盟组成了一个中右翼联盟。

其实意大利的政治风险是被过度夸大了，该国的执政者非常擅长将意大利从紧张的局势中拯救出来。2016年末，伦齐（Matteo Renzi）在关于宪法改革的公投失败后被迫辞去了总理的职位，起先民众十分惊愕。不过，首先的职位还是获得了平稳的过渡，在过去一年真蒂洛尼（Paolo Gentiloni）一直在为意大利默默地效力。

过去意大利在政治出现风险时通常会选择政治局外人来担任部长职位，并且这被证明是行之有效的。例如，2011-2013年前总理蒙蒂就是这样的角色，其在政治岗位上的表现也相当出色。

经济忧虑不够

与对意大利政治的担心相比，投资者对于经济的忧虑似乎显得过少了，甚至可以说，他们对于当前经济的增长过度自信。去年意大利的GDP以自2010年以来最快的速度增长，这极大地增强了投资者的信心。但是增长率仅为1.4%，甚至低于受脱欧困扰的英国——1.7%，相比于2.5%的欧元区更是低多了。2017年12月，意大利失业率从2016年底的11.8%下降到了10.8%，但是这仍远高于欧元区8.7%的平均水平，就更不用说德国的3.6%了。

在经历了悲惨的10年后，意大利经济至今仍生活在因金融危机和欧元危机产生的经济大萧条的“后遗症”中，复苏仍旧乏力。2017年第四季度意大利的GDP比2008年初金融危机前的峰值低了近6%。而相比之下，欧元区的GDP则增长了5.5%，德国增长了11.5%。
　　
这个“后遗症”的两大组成因素分别是：公共债务和银行系统的不良贷款。首先，意大利的公共债务已经从2007年底GDP的100%增长到超过130%，经济负担甚至超过了希腊。其次，银行系统不良贷款累积，因为企业受到疲软经济的影响，无力偿还银行的借款。意大利不良贷款的规模是所有欧洲国家中最大的，占据欧盟不良贷款总数的1/4。

这两大弊病让意大利经济发展受到阻碍，受不了一点挫折的打击。积压的不良贷款让银行不愿放贷，扼杀了转入新企业和项目的信贷流动。意大利庞大的公共债务意味着它无法承受长期利率的大幅上涨，目前这一利率处于良性的2%。

不过，目前银行在减少不良贷款上正在取得进展，但是关键仍在于意大利经济能否实现长时期的强劲增长。减轻公共债务也与意大利经济的恢复密不可分。但是即便是在金融危机之前，因为生产率下降，意大利潜在经济增长率仍然低迷，这也是为什么2016年实际GDP衡量的生活水平比2000年还低5个点。相比之下，德国生活水平高出意大利近20%。

目前，意大利尚且可以享受欧洲央行宽松货币政策的阳光（通过购债为其提供资金），但是不久后欧洲央行就要开始减少资产购置规模。意大利GDP周期性的上涨实质上掩盖了其经济和公共财政的根本脆弱性。无论选举结果如何，这种脆弱性都会持续存在。